丰林集团:盈利能力持续提升,产能释放增厚未来业绩

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立日期：2018-03-21

　　收入增长4.21%,归母净利润增长35.53%,EPS0.13元/股。

　　公司2017年实现营业收入13.02亿元,同比增长4.21%,实现归母净利润1.2亿元,同比增长35.53%,扣非后归母净利润1.16亿元,同比增长60.46%,EPS为0.13元/股。人造板和林木两大业务板块营收分别增长-3.63%和50.78%,人造板小幅下降主要由于南宁工厂一季度末停产技改所致。公司公布2017年度分红方案为每10股派发现金红利0.6元(含税)。

　　盈利能力持续提升,现金流充裕。

　　公司盈利能力连续四年提升,2017年综合毛利率实现21.77%,较上年同期提高0.82个百分点,其中主业人造板中纤维板和刨花板分别实现毛利率19.49%和27.88%,同比提高0.53和3.17个百分点,林木板块实现毛利率38.28%(-2.8pct)。在上游原材料价格上涨的压力环境下,公司盈利能力继续提升,一方面受益于产品结构的进一步优化,集中生产和销售镂铣板、无醛板、加密板等高附加值产品,同时大幅提高大型定制家具厂商产品直销比例,另一方面受益于刨花板的新增产能大量投放,销售良好实现零库存。人造板产品的产销两旺、供不应求,应收款项、存货控制在较低水平,经营性净现金流实现历史新高,达到3.16亿元,同比增加32.24%。

　　海内外布局持续,巩固行业领先地位。

　　公司通过“自建+并购”方式持续海内外布局。报告期内,公司完成安徽东盾(池州丰林)收购,对华东市场进行覆盖;南宁工厂年产30万立方米超级刨花板生产线技改项目首板已于今年3月15日顺利下线,预计二季度投产;目前公司在国内拥有3家纤维板工厂和2家刨花板工厂,合计产能规模达130万立方米,以及20余万亩速生丰产林林地。海外方面,公司积极响应“林业走出去”和“一带一路”战略,新西兰卡韦劳年产60万立方米刨花板项目正在积极建设。

　　未来3年,公司将有望达到每年200万立方米的人造板产销规模,巩固公司在国内及亚太地区行业地位。

　　专注主业发展,给予买入评级。

　　公司深耕人造板主业二十余年,积累了众多经销商和客户,与同行业公司相比,公司管理团队经验丰富,采用精细化管理模式,拥有在高品质、差异化、定制化的策略下具有明显竞争优势。目前下游定制家具市场保持快速增长,随着华东市场的逐步覆盖,以及未来新增产能逐步投产,公司业绩有望进一步得到释放。预计18-20年EPS分别为0.17/0.21/0.27元/股,对应PE为26.7/21.8/16.8x,给予“买入”评级。

　　中国建筑:新签增速持续强劲,地产销售再上台阶

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王鑫,苏多永日期：2018-03-21

　　事项:公司公告2018年1-2月经营情况简报,建筑业务2018年1-2月实现新签合同额3,024亿元,比上年同期增长35.5%;地产业务实现合约销售额448亿元,比上年同期增长47.7%。

　　前两月建筑业务新签合同增速强劲,2月增速下滑或为春节因素影响:公司建筑业务2018年1-2月新签合同额3,024亿元(同比+35.5%),相当于2017年全年新签合同额22,216亿元的13.6%。其中1月新签合同额1,793亿元(同比+97.4%)、2月新签合同额1,231亿元(同比-7.0%),2月增速环比下滑且较去年2月增速(38.5%)降低较多,我们认为主要为春节假期因素(2017年为1月底、2018年为2月中旬)影响所致。

　　从业务结构来看,房建业务2018年前两月新签合同额2,003亿元(同比+33.0%),占比66.2%;基建业务新签1,004亿元(同比+41.0%),占比33.2%;设计业务新签17亿元(同比+19.6%),占比0.6%,各业务新签合同占比与2017年全年新签占比基本一致。从市场结构来看,境内新签合同2,918亿元(同比+35.8%),占比96.5%;境外新签合同106亿元(同比+28.7%),占比3.5%,境外业务占比暂较2017年有所回落。

　　基建业务仍维持较高增速,房建实务指标中竣工面积大幅增加:经营数据显示,公司基建业务2017年全年新签合同增速为32.3%、2017年1-2月增速为94.0%,尽管公司2018年1-2月基建新签合同增速同比有所下滑,但仍高于2017年全年增速水平,且基建新签合同自2016年同期以来CAGR高达65.4%。国家统计局最新发布国民经济运行情况显示,2018年1-2月全国基础设施投资增长16.1%,分别较2017年1-2月及2017年全年回落11.2、2.9个pct,我们认为2018年受严控地方政府债务、PPP项目清理、金融机构去杠杆及经济动能结构转换等因素影响,全国基建投资增速或有可能出现一定程度回落,但公司仍有望凭借自身实力及资源优势进一步提升基建业务市占率水平。从实物量指标来看,2018年1-2月公司房建业务施工面积101,019万平米(同比+10.3%),新开工面积及竣工面积分别同比增加1.8%、40.9%,与同期全国房屋新开工面积增速相符,较2017年1-2月竣工面积大幅增加。

　　地产销售持续实现较快增速,充足土地储备打下后续增长坚实基础:经营数据显示,2018年1-2月公司地产业务实现合约销售额448亿元(同比+47.7%),相当于2017年全年2,285亿元的19.6%,与2017年1-2月增速(同比+48.3%)基本持平,均较2016年1-2月增速(同比+15.9%)显著提高。期内实现合约销售面积299万平米(同比+42.4%),相当于2017年全年1,603万平米的18.7%,较2017年1-2月增速(同比+31.0%)大幅提高了11.4个pct。期末土地储备为9,376万平米,较2017年期末(8,767万平米)增加了609万平米。期内新购置土地储备417万平米,较2017年1-2月(387万平米)增加了30万平米。我们认为公司2018年1-2月地产销售保持了2017年以来的较快增速,同时土地储备持续增加至近年高位,所形成的新增土地货值的增加有望为公司后续地产销售提速打下坚实基础。

　　投资建议:我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为11.5%、11.8%、11.2%,净利润增速分别为14.6%、14.4%、13.9%,对应EPS分别为1.14、1.30、1.49元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.0元,相当于2018年9.2倍的动态市盈率。

　　银河电子:传统主业下滑明显,加大投入转型军工

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：冯福章日期：2018-03-21

　　事件:2017年报公布,全年营收(16.24亿,-17.99%),归母净利润(1.87亿,-39.58%)。营收占比近5成的机顶盒业务同比利润大幅下滑并形成小幅亏损,是造成公司2017年全年业绩下滑的主要原因;

　　军品业务毛利率高达51.19%,向民营军工企业转型:①在面临军改的不利背景下,军品业务营收占比上升4.87%;②完成军品自主研发项目42项;③2017年公司重点发展军工业务领域,智能机电设备及管理系统产业化项目累计投资1006.87万元;④2017年7月20号原同智机电董事长张红出任银河电子（002519）总经理;

　　机顶盒营收占比首次低于50%,将转入新公司独立运营:2017年,公司累计发出机顶盒350多万台,和上年相比有较大降幅。营收同比下降23.74%,毛利率同比下降9.75%。2017报告期内,公司针对机顶盒业务新注册成立了江苏银河数字技术有限公司,后续将机顶盒业务从母公司逐步全面转入新公司独立运营,独立核算;

　　新能源汽车业务营收占比不足一成,2017未达承诺业绩:2017年,新能源汽车业务营收占比9.66%,同比下降29.25%;毛利率同比下降14.28%。福建骏鹏2017业绩承诺9500万元,实际净利润8410.1万元,嘉盛电源2017业绩承诺4000万元,实际净利润1644.73万元。主要因为受到新能源汽车行业补贴政策调整,客户需求降低所致;

　　蓄力转型军工+新能源,研发投入增长超20%:2017年研发投入1.29亿元,同比增长20.34%。2017年度实际使用募集资金3.27亿元,用于新能源汽车关键部件产业化项目、新能源汽车空调系统产业化项目、智能机电设备及管理系统产业化项目及研发中心建设项目的建设;

　　投资建议:随着十三五期间陆军装甲车辆换装加速,我们预计公司未来2-3年内可以保持15%左右的增长。2018~2020年的EPS分别为0.19/0.22/0.25元,对应PE为35.3/30.4/26.4倍。综合考虑到:①军品毛利率水平较高;②公司前期研发投入持续加大,首次评级给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8.00元;

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责任编辑：lishenjian